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曾经被视为"避风港"的美国国债市场，如今正经历着一场风暴。作为见证者，我不得不感慨金融市场的瞬息万变 - 那个被机构投资者奉为圭臬的国债市场，如今却成了烫手山芋。

传统避险资产的神话破灭

最近翻看iShares长期国债ETF($TLT)的数据时，我着实吃了一惊。5年22%的跌幅，从2020年高点算起更是接近腰斩。这让我想起去年和一位华尔街老友的谈话："现在连国债都不能稳稳当当地赚钱了。"他当时的话里透着无奈。

供需失衡的恶性循环

问题的根源其实很老套 - 供给太多，买家太少。记得Semafor的Liz Hoffman做过一个形象的比喻：现在的美国国债市场就像是超市里堆积如山的临期商品，打折都卖不动。政府为了弥补赤字不断发债，可传统的"大客户"们却纷纷离场。这种状况不禁让我想起2013年的"削减恐慌"，只是这次的情况更为棘手。

传统买家的集体撤退

十年前，中国和日本还是美国国债的"死忠粉"。但最近整理数据时发现，这两个国家的持有量加起来缩水了近七成。这就像是一支球队失去了最忠诚的球迷，场面确实很难看。我注意到这些传统买家似乎在重新思考全球资产配置的逻辑，毕竟谁也不想当最后的接盘侠。

稳定币的意外上位

就在这时候，金融科技圈杀出了一匹黑马 - 稳定币发行商。说实话，第一次看到他们跻身美国国债前20大持有人时，我还以为是数据出错了。这些"数字原住民"现在持有的国债规模已经超过了不少主权国家，这个事实本身就足够魔幻。

数字时代的金融新常态

虽然目前日本和中国仍是榜单上的老大，但趋势已经很明显了。最近参加一个金融科技论坛时，就有专家半开玩笑地说："再过几年，Tether可能比日本央行还了解美国国债市场。"这话虽然夸张，但不无道理。数字货币和传统金融的边界，正在以我们意想不到的方式被打破。

说实话，作为一个经历过多次金融周期的人，我从未想过会看到这样的场景。但市场就是这样，总是在最意想不到的地方给我们惊喜（或者惊吓）。或许再过十年回看今天，我们会发现稳定币对国债市场的"入侵"，正是金融数字化浪潮中最具标志性的一幕。